另一方面，短期信貸或進(jìn)入偏緊周期。流動(dòng)性對(duì)信貸異常敏感，而從未來一個(gè)季度看，信貸收緊的格局很可能不會(huì)改變，甚至將出現(xiàn)某種程度的強(qiáng)化。原因之一是，11月新增貸款5640億元，1-11月累計(jì)信貸規(guī)模已經(jīng)超過7.4萬億元，如果按今年全年7.5萬億的信貸規(guī)劃，即使全年信貸總量略高于預(yù)先規(guī)劃，12月新增貸款也將出現(xiàn)明顯下降。原因之二是，市場(chǎng)預(yù)期明年信貸規(guī)模將較今年有所下降，加之央行目前體現(xiàn)出的預(yù)調(diào)控傾向，預(yù)計(jì)在明年一季度信貸投放傳統(tǒng)高峰期，新增貸款規(guī)模將大幅低于預(yù)期。

　　短期保持震蕩態(tài)勢(shì)

　　11月份數(shù)據(jù)顯示出兩個(gè)鮮明的特點(diǎn)：一是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng)；二是通脹預(yù)期并未出現(xiàn)緩解跡象，據(jù)此，緊縮政策緩解的條件仍不具備。對(duì)于股票市場(chǎng)來說，上述兩個(gè)特點(diǎn)決定了：市場(chǎng)在業(yè)績(jī)和低估藍(lán)籌的支撐下并無太大下跌空間，2800點(diǎn)運(yùn)行中樞應(yīng)可被基本面錨定；但市場(chǎng)同樣因?yàn)榱鲃?dòng)性緊縮預(yù)期而存在估值天花板以及結(jié)構(gòu)性的估值下降壓力?？傮w來說，震蕩格局在春節(jié)前很難改變。

　　就短期而言，在經(jīng)過持續(xù)下跌后，A股股價(jià)對(duì)緊縮預(yù)期已經(jīng)進(jìn)行了一定反映，任何情緒的舒緩都有可能帶來大盤走勢(shì)的轉(zhuǎn)暖。上周五市場(chǎng)午后反彈或許在提示，在存款準(zhǔn)備金率再度提高后，短期內(nèi)加息預(yù)期可能下降，而這一變化或?qū)⑹沟帽局苁袌?chǎng)保持適度強(qiáng)勢(shì)特征。

　　長(zhǎng)期而言，在政策正式轉(zhuǎn)向而估值又降至歷史低位的背景下，未來A股市場(chǎng)總體或維持震蕩格局。根據(jù)國泰君安關(guān)于貨幣政策、財(cái)政政策及市場(chǎng)估值變化給來年市場(chǎng)所帶來影響的分析來看，在一年的周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)的變化和市場(chǎng)估值水平將共同決定來年市場(chǎng)的表現(xiàn)。三因素中，出現(xiàn)兩到三個(gè)“-”，一般為大熊市，出現(xiàn)兩到三個(gè)“+”，一般為大牛市；如果三因素出現(xiàn)一正一負(fù)，則平衡市的概率較大，出現(xiàn)一正或一負(fù)，則市場(chǎng)一般表現(xiàn)為上漲或下跌。此次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確將貨幣政策由適度寬松變?yōu)榉€(wěn)健，財(cái)政政策不變，但考慮到當(dāng)前滬深300指數(shù)的估值水平已低于20倍，兩相權(quán)衡，明年市場(chǎng)走平的概率較大。

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