“死水”微瀾顯生機(jī)

　　上周滬深兩市大盤弱勢(shì)震蕩下行，成交量繼續(xù)萎縮，滬指重心下移，再度考驗(yàn)半年線支撐。周末央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率將再度觸動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)，技術(shù)指標(biāo)的走弱為大盤下行提供了技術(shù)支持。但我們認(rèn)為，大盤基本面與技術(shù)面的背離預(yù)示著市場(chǎng)新的投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)強(qiáng)弱格局正在發(fā)生變化，對(duì)利空因素的過(guò)激反應(yīng)有可能在技術(shù)面上形成空頭陷阱。

　　上周五晚間，央行再度宣布上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，兌現(xiàn)了市場(chǎng)一周弱勢(shì)震蕩走勢(shì)下的政策調(diào)控預(yù)期。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在的主要矛盾是中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)和短期通脹預(yù)期管理。首先，從中長(zhǎng)期看，我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力將取決于本次結(jié)構(gòu)調(diào)整的預(yù)期和節(jié)奏，現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，未出現(xiàn)增長(zhǎng)過(guò)熱的跡象，實(shí)行過(guò)快的收緊貨幣政策將制約經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)空間和加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)成本，從而最終影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增速。其次，我國(guó)目前的CPI已經(jīng)步入到相對(duì)高位區(qū)域運(yùn)行，通脹壓力尤為突出，雖然12月份CPI在行政價(jià)格干預(yù)手段和多項(xiàng)調(diào)控政策影響下存在回落的預(yù)期，但這種回落也只是CPI在運(yùn)行趨勢(shì)中的一次反復(fù)，隨著我國(guó)1、2月份消費(fèi)高峰的來(lái)臨，CPI上行壓力依然較大，我們預(yù)計(jì)2011年全年CPI運(yùn)行的峰值將出現(xiàn)在一季度或二季度初，增速環(huán)比將呈現(xiàn)下降，短期通脹壓力仍將是央行政策調(diào)控的主要方向。

　　從本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)看，央行再次收緊流動(dòng)性，依舊是為了控制通脹，同時(shí)對(duì)年初信貸井噴投放也將起到一定的抑制作用。在通脹預(yù)期管理上，央行采用數(shù)量型貨幣調(diào)控工具的調(diào)控方向已經(jīng)明確，一方面可以有效回收流動(dòng)性，有效管理通脹預(yù)期；另一方面又可以最大化緩解經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)和減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。加上人民幣升值壓力所帶來(lái)的境外熱錢流入和外匯占款增加，數(shù)量貨幣調(diào)控工具將在未來(lái)成為央行管理通脹預(yù)期的主要手段之一。由此我們判斷，上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率這一調(diào)控手段在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)仍將較為頻繁，其對(duì)市場(chǎng)的影響將呈現(xiàn)邊際遞減效應(yīng)。預(yù)計(jì)2011年二季度后，CPI的上漲將進(jìn)入可控范圍，屆時(shí)政策調(diào)控節(jié)奏將趨于穩(wěn)定，即由通脹預(yù)期管理調(diào)控向保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)方面轉(zhuǎn)移。

　　就市場(chǎng)影響來(lái)看，近期市場(chǎng)的弱勢(shì)震蕩正是貨幣政策收緊的預(yù)期表現(xiàn)，成交量的持續(xù)萎縮反映出政策調(diào)控周期使市場(chǎng)很難形成趨勢(shì)做多動(dòng)能。在此背景下，大盤通過(guò)弱勢(shì)震蕩正在完成市場(chǎng)自身的估值修復(fù)。一方面是權(quán)重股板塊近期正在出現(xiàn)積極的信號(hào)，走勢(shì)已經(jīng)明顯強(qiáng)于大盤，低估值水平的吸引力帶來(lái)的估值修復(fù)行情正在進(jìn)一步擴(kuò)展，鋼鐵、水泥建材、化工等板塊相繼出現(xiàn)活躍走勢(shì)，加上近期與國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)背離的有色、煤炭板塊的持續(xù)下跌，其價(jià)值回歸對(duì)大盤完成底部確認(rèn)都將起到積極作用。而另一方面則是中小市值品種正在完成高估值的向下修正，在經(jīng)過(guò)持續(xù)性下跌、完成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放后，伴隨著國(guó)家大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略背景下，一些具備高成長(zhǎng)特征的潛力品種有望重新受到主力資金的青睞。

　　綜合來(lái)看，雖然短期政策利空會(huì)促使脆弱的市場(chǎng)面臨較大的下行壓力，但下跌的空間相對(duì)有限，短期影響股指波動(dòng)的因素更多取決于市場(chǎng)情緒，在市場(chǎng)完善自身估值修復(fù)的過(guò)程中，大盤的弱勢(shì)整理正在完成對(duì)底部區(qū)域的構(gòu)筑。一旦形成量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)換，大盤后市隨時(shí)有望出現(xiàn)向上突破行情。（西部證券韓實(shí)）