今年以來(lái)，相繼有近４０家在美國(guó)上市的中概股提出私有化要約，準(zhǔn)備退市重返國(guó)內(nèi)Ａ股市場(chǎng)。但隨著Ａ股出現(xiàn)調(diào)整、ＩＰＯ暫停，中國(guó)概念股回歸面臨的不確定性因素增加，同時(shí)涉及公司“協(xié)議控制”（簡(jiǎn)稱ＶＩＥ架構(gòu)）、相關(guān)行業(yè)外資準(zhǔn)入等問(wèn)題也有待監(jiān)管規(guī)則的進(jìn)一步明確。

　　這些選擇退市的企業(yè)中絕大多數(shù)是本土互聯(lián)網(wǎng)公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從２０００年新浪采取“協(xié)議控制”的方式登陸美股市場(chǎng)后的１０多年，有８０多家本土公司相仿這一模式，在開(kāi)曼群島等地注冊(cè)公司，通過(guò)協(xié)議方式控制國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體，從而完成海外市場(chǎng)融資。

　　所謂“協(xié)議控制”，通俗來(lái)講就是境外注冊(cè)的上市實(shí)體，在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立一家外商獨(dú)資企業(yè)。該外資企業(yè)通過(guò)協(xié)議而非直接投資的形式控制內(nèi)資企業(yè)，以獲取后者的利潤(rùn)和投票表決權(quán)等。

　　國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司選擇遠(yuǎn)赴海外融資，主要原因是由于前期投入大，難以滿足國(guó)內(nèi)Ａ股上市對(duì)盈利和收入的要求。此外很多企業(yè)都獲得了海外資本的投資，公司治理偏向海外成熟市場(chǎng)模式，同時(shí)由于中國(guó)對(duì)部分行業(yè)外資準(zhǔn)入的限制，使其采用“協(xié)議控制”到海外上市，包括多家知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

　　“過(guò)去中國(guó)的企業(yè)到美國(guó)融資，把良好的治理結(jié)構(gòu)和技術(shù)帶回中國(guó)，就好比去取經(jīng)，現(xiàn)在很多企業(yè)開(kāi)始考慮回歸?！眳⑴c過(guò)多家企業(yè)海外上市且目前正在幫助一些中概股退市、拆除“協(xié)議控制”的中倫律師事務(wù)所合伙人郭克軍說(shuō)。

　　隨著中國(guó)資本市場(chǎng)近年來(lái)開(kāi)放程度的不斷加強(qiáng)，投資者對(duì)新經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)理解的不斷加深，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的一系列新興產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的積極影響，相關(guān)上市公司在資本市場(chǎng)往往能夠獲得更可觀的估值。

　　世達(dá)國(guó)際律師事務(wù)所合伙人李海平，曾參與多宗中國(guó)企業(yè)赴美上市。她說(shuō)：“以前中概股在美國(guó)市場(chǎng)都有‘中國(guó)溢價(jià)’，但隨著做空公司對(duì)部分中概股財(cái)務(wù)漏洞的揭露以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，中概股的溢價(jià)正在慢慢變成折扣?！?/p>

　　她指出，雖然回歸Ａ股有望獲得更高估值，但很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的創(chuàng)始人未見(jiàn)得要在其中尋求套利。“很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還處于行業(yè)布局階段，希望把自己的股票作為將來(lái)并購(gòu)時(shí)的貨幣來(lái)收購(gòu)其他公司，今年諸如５８同城和趕集網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的大宗并購(gòu)中，股票都被作為很重要的交易貨幣使用。”李海平說(shuō)。

　　很多中概股股價(jià)近年來(lái)波動(dòng)劇烈，華爾街的分析師們更關(guān)注上市公司每季度關(guān)鍵指標(biāo)能否達(dá)標(biāo)，對(duì)于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不甚關(guān)注，一些公司的創(chuàng)新發(fā)展模式無(wú)法被投資者理解，因而對(duì)公司成長(zhǎng)前景缺乏信心，導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)下滑。相比之下，去年Ａ股牛市啟動(dòng)后，火熱的行情推動(dòng)Ａ股市盈率一路飆升，中概股們只能“望洋興嘆”。

　　此前瞄準(zhǔn)海外上市的暴風(fēng)科技，在拆除“協(xié)議控制”后今年３月成功登陸Ａ股市場(chǎng)，由于Ａ股市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的缺失，投資者的追捧讓暴風(fēng)經(jīng)歷了３０多個(gè)漲停板，市值直逼在美國(guó)上市的優(yōu)酷。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)正步入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式迫切需要從傳統(tǒng)的粗放型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)至以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的扶持力度在加大，其中的一項(xiàng)重要內(nèi)容是對(duì)現(xiàn)有的上市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，鼓勵(lì)探索互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市。２００５年登陸納斯達(dá)克的分眾傳媒退市后于今年８月借殼七喜控股成功登陸深交所，重組復(fù)牌后經(jīng)歷數(shù)個(gè)漲停板，股價(jià)翻番。

　　郭克軍表示，目前還沒(méi)有出現(xiàn)中概股在海外退市后成功通過(guò)ＩＰＯ登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的案例。隨著Ａ股今夏進(jìn)入深入調(diào)整，ＩＰＯ停滯，未來(lái)核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變以及官方對(duì)中概股“協(xié)議控制”以及外資股東的接納態(tài)度都不明確，這都為中概股的回歸帶來(lái)很多不確定性。

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